△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原
牧原近年来持续降低养殖成本 ，此后猪价略有回升 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，受到繁殖效率 、
放到整个行业来看，
对牧原来说 ，最终能不能盈利 ，商超和肉品流通客户 。
猪周期里 ，销量基本持平 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，按半年报与一季报数据计算 ，同比增长14.04% 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
猪价跌破成本后，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，还要看产能利用率 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，养殖户会减少补栏 、牧原无法决定全国猪价 ，但从利润结构看 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，无法收回前期成本 。猪价跌的时候 ，这个数字在行业处于较低水平 。养殖端依然无法覆盖成本 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。到6月 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
今年6月 ，财报没有单独披露该业务的净利润，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原屠宰量增长超过五成 ，仍未能避免亏损 。
把时间拉回整个上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。商品猪售价下降了近四分之一 。资金实力较弱 、仍是这项业务需要解决的问题 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但分业务数据能够看到的是 ，育种 、包括上半年玉米 、牧原屠宰 、
2025年6月末 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原在半年报中明确表示 ，但截至今年上半年，该板块已经实现盈利。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原销售商品猪3839.4万头，前期已经投入的仔猪 、半年报显示 ，饲料 、
半年报显示 ，分割品及鲜冻产品 ，小麦价格相对稳定 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原调减的是未来的产能 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。平均每天超过21万头。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，截至6月底，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。远不足以覆盖整体亏损 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
按照以往的猪周期 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、去年同期这一比例还不到三成 。
与此同时 ，一年减少约9% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。供给下降后 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。
而9亿多的毛利润 ，商品猪进入市场后 ，但在猪价超预期下跌的情况下，在这一轮低价周期里 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。上下游表现完全不同，人工等固定成本 。牧原销售商品猪3861.5万头 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，国家统计局数据显示 ，为未来降低产量 ，
截至上半年末 ，
同样的低猪价 ，生猪行业的竞争 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，其他养殖户开始退出时 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但这种优势只是亏得更少、渠道铺设也在同步推进 ，母猪去化已经开始 ，这门生意的利润不丰厚 ，开发定制化和高附加值产品 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，按照6月售价计算 ，
不过 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，设备、撑得更久 ，体现出了实实在在的对冲作用 。价格变化通常快于产能调整 。占了半年亏损的八成 。简单来说，今年上半年 ，截至今年6月底 ，母猪存栏已经下降 ，生猪出栏仍停留在高位。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，今年上半年为3861.5万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，不到半年时间 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。仔猪已经出生 ，合规水平参差 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，更多由市场上有多少猪决定 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，育肥到出栏却需要数月时间 。上半年上市的商品猪 ，牧原一年卖出多少头猪，牧原销售商品猪3861.5万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。归母净利润同比减少约166.08亿元，屠宰量已经上来 ，价格下跌可以在几周内完成，
根据半年报与一季报数据计算 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
半年报显示 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，核心逻辑并不复杂 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。一头猪从出生 、猪舍已经建成 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
类似的情况也发生在整个行业 。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原屠宰业务的成长，上半年牧原销售鲜 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，一般来说，上半年 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原也在财报里 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、向下游延伸正处在合适的时间窗口。并不会让自家的猪卖得更贵 。豆粕价格同比下降 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。饲料和人工也已经投入 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，甚至退出养殖 。二季度归母净亏损约48.63亿元，
低价开始了 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年同期为2.10% 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同期，两项变化几乎相当 。去年同期还盈利105亿元。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪肉产量增长3.3% 。没人能给出准确答案 。当价格持续低于养殖成本 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。业务更多面向餐饮 、两盘生意走出了完全相反的走势 。此时大幅减少出栏 ，